德銀警告，美國(guó)關(guān)鍵礦產(chǎn)政策或迎重大調(diào)整，鉑金與鈀金等鉑族金屬因供應(yīng)集中、對(duì)外依賴高及地緣風(fēng)險(xiǎn)上升，正成為最可能被納入232條款關(guān)稅行動(dòng)的貴金屬。商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克傾向以關(guān)稅刺激制造業(yè)，使風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。目前鉑族金屬市場(chǎng)已現(xiàn)供應(yīng)緊張，租賃利率上升推高工業(yè)用戶成本。若征收關(guān)稅，將進(jìn)一步加劇供應(yīng)鏈壓力。

美國(guó)關(guān)鍵礦產(chǎn)政策正在醞釀重大調(diào)整，鉑族金屬面臨被征收232條款關(guān)稅的顯著風(fēng)險(xiǎn)。

10月22日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，德意志銀行在最新研報(bào)中稱，在美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)即將提交的關(guān)鍵礦產(chǎn)報(bào)告中，鉑金和鈀金因供應(yīng)鏈高度集中、對(duì)外依存度高以及主要供應(yīng)國(guó)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，成為最有可能被建議采取關(guān)稅行動(dòng)的貴金屬品種。

研報(bào)稱，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)針對(duì)第14272號(hào)行政令的關(guān)鍵礦產(chǎn)報(bào)告已逾期未交，該報(bào)告將評(píng)估包括鉑金、鈀金和新增的白銀在內(nèi)的關(guān)鍵礦產(chǎn)進(jìn)口對(duì)國(guó)家安全的影響。與此同時(shí)，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)對(duì)俄羅斯鈀金的反傾銷初步裁定原定于10月20日發(fā)布。鈀金面臨雙重政策風(fēng)險(xiǎn)，可能同時(shí)受到兩項(xiàng)決定的沖擊。

根據(jù)德意志銀行構(gòu)建的政策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分卡，鉑金和鈀金在全球供應(yīng)集中度、進(jìn)口依賴度、供應(yīng)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響等多個(gè)維度得分較高，遠(yuǎn)超銅等其他金屬?？紤]到商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克公開支持以關(guān)稅作為刺激美國(guó)制造業(yè)的政策工具，鉑族金屬被建議采取232條款關(guān)稅行動(dòng)的可能性顯著上升。

該行認(rèn)為，這些潛在的貿(mào)易限制措施將加劇白色貴金屬市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)的供應(yīng)緊張跡象。目前鉑族金屬的租賃利率高于正常水平，工業(yè)用戶的運(yùn)營(yíng)成本正在上升。本月早些時(shí)候，知名精煉和回收企業(yè)Umicore選擇出售其長(zhǎng)期持有的黃金庫(kù)存轉(zhuǎn)而采用租賃方式，凸顯了市場(chǎng)壓力。

關(guān)鍵礦產(chǎn)清單的演變邏輯

研報(bào)指出，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局發(fā)布的關(guān)鍵礦產(chǎn)清單源于特朗普第一任期內(nèi)2017年發(fā)布的第13817號(hào)行政令，題為“確保關(guān)鍵礦產(chǎn)安全可靠供應(yīng)的聯(lián)邦戰(zhàn)略”。該行政令要求在60天內(nèi)制定關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，并在180天內(nèi)由商務(wù)部協(xié)調(diào)制定跨部門戰(zhàn)略計(jì)劃。

2019年的聯(lián)邦戰(zhàn)略文件強(qiáng)調(diào)了整個(gè)關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈，包括加工和制造，而不僅僅關(guān)注采礦能力。該報(bào)告將經(jīng)濟(jì)和軍事置于同等地位，認(rèn)為兩者在供應(yīng)中斷方面都具有戰(zhàn)略脆弱性。

文件特別提到“扭曲市場(chǎng)的外國(guó)貿(mào)易行為”，指向1974年貿(mào)易法第301條下的潛在應(yīng)對(duì)措施，以及涉及國(guó)家安全的1962年貿(mào)易擴(kuò)展法第232條下的潛在應(yīng)對(duì)措施。

2022年第二版清單引入了重要的方法論更新。供應(yīng)集中度指標(biāo)不僅考慮國(guó)家的全球產(chǎn)量份額，還納入了該國(guó)的中斷潛力、供應(yīng)能力指數(shù)和供應(yīng)意愿指數(shù)。

供應(yīng)能力指數(shù)基于弗雷澤研究所的政策感知指數(shù)，評(píng)估生產(chǎn)國(guó)的政治穩(wěn)定性、安全性、基礎(chǔ)設(shè)施、貿(mào)易壁壘等因素。供應(yīng)意愿指數(shù)評(píng)估生產(chǎn)國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易、意識(shí)形態(tài)和國(guó)防聯(lián)系。

2025年第三版清單采用了更加數(shù)據(jù)密集和行業(yè)層面的美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響評(píng)估方法，放棄了前兩版的供應(yīng)集中度和凈進(jìn)口依賴度等量化指標(biāo)，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)對(duì)美國(guó)GDP的量化經(jīng)濟(jì)影響。

鉑族金屬的高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分

根據(jù)德意志銀行構(gòu)建的政策風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分卡，鉑金和鈀金在多個(gè)維度顯示出較高風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)看：

在全球供應(yīng)集中度方面，鉑金的赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）達(dá)到5230，鈀金為3137，均遠(yuǎn)超2500的高度集中閾值。相比之下，白銀為1139，黃金僅481，精煉銅為1035。

在凈進(jìn)口依賴度方面，鉑金的凈進(jìn)口比率為85%，超過(guò)50%的高依賴閾值。白銀為64%，同樣超過(guò)閾值。鈀金為36%，精煉銅為45%，均低于閾值。值得注意的是，美國(guó)是黃金凈出口國(guó)。

在進(jìn)口供應(yīng)集中度方面，鉑金的進(jìn)口HHI高達(dá)4215，鈀金為3301，白銀為2833，精煉銅為4640，均超過(guò)2500的高度集中閾值。黃金的進(jìn)口HHI為1457，相對(duì)較低。

在供應(yīng)能力指數(shù)方面，南非（鉑金主要供應(yīng)國(guó)）的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分為81，俄羅斯（鈀金主要供應(yīng)國(guó)）為90，均屬高風(fēng)險(xiǎn)。墨西哥（白銀主要供應(yīng)國(guó)）為60，屬中等風(fēng)險(xiǎn)。加拿大（黃金主要供應(yīng)國(guó)）為33，智利（精煉銅主要供應(yīng)國(guó)）為34，均為低風(fēng)險(xiǎn)。

政策工具：關(guān)稅還是產(chǎn)業(yè)扶持？

美國(guó)在稀土元素供應(yīng)鏈發(fā)展方面采取了非關(guān)稅策略。2025年7月，國(guó)防部宣布與MP Materials建立公私合作伙伴關(guān)系，包括通過(guò)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和認(rèn)股權(quán)證進(jìn)行直接政府投資、為重稀土分離擴(kuò)建提供聯(lián)邦貸款、從計(jì)劃于2028年投產(chǎn)的磁鐵制造設(shè)施簽訂10年承購(gòu)協(xié)議，以及針對(duì)釹鐠氧化物產(chǎn)品提供每公斤110美元的10年價(jià)格保護(hù)協(xié)議。

本周，美國(guó)和澳大利亞宣布了“關(guān)鍵礦產(chǎn)和稀土采礦與加工供應(yīng)保障框架”，承諾在6個(gè)月內(nèi)為位于美國(guó)和澳大利亞的項(xiàng)目提供10億美元融資，并包括價(jià)格下限或類似措施的定價(jià)框架。

這些政策符合兩黨政策中心提出的聯(lián)邦關(guān)鍵礦產(chǎn)投資原則：

靈活的財(cái)政支持以緩解價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期需求確定性、與國(guó)家安全目標(biāo)的戰(zhàn)略一致性。價(jià)格保障政策在邏輯上優(yōu)于關(guān)稅，因?yàn)樗试S在國(guó)際價(jià)格過(guò)低時(shí)支付高于美國(guó)長(zhǎng)期邊際成本的價(jià)格，同時(shí)在國(guó)際價(jià)格高企時(shí)避免對(duì)國(guó)內(nèi)下游制造商造成不必要的成本增加。

然而，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克是現(xiàn)任總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)下關(guān)稅政策的支持者。他主張關(guān)稅將有利于美國(guó)制造商，且不會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者價(jià)格上漲。這與稀土政策的正統(tǒng)做法形成鮮明對(duì)比。

研報(bào)指出，銅的政策先例值得關(guān)注：2025年2月總統(tǒng)發(fā)布行政令啟動(dòng)232條款調(diào)查；6月30日商務(wù)部提交報(bào)告認(rèn)定“進(jìn)口數(shù)量和全球產(chǎn)能過(guò)剩正在削弱經(jīng)濟(jì)”；7月30日即對(duì)半成品銅和銅衍生品征收關(guān)稅（精煉銅延后）。這一快速推進(jìn)的時(shí)間表可能在鉑族金屬上重演。

德銀認(rèn)為，對(duì)于鉑族金屬，商務(wù)部長(zhǎng)的報(bào)告已經(jīng)逾期，原定180天期限自4月15日行政令發(fā)布起計(jì)算已經(jīng)超過(guò)。美國(guó)政府停擺可能進(jìn)一步推遲時(shí)間表。但基于評(píng)分卡分析和商務(wù)部長(zhǎng)的政策傾向，鉑金和鈀金面臨被建議采取232條款關(guān)稅行動(dòng)的顯著風(fēng)險(xiǎn)，白銀面臨中等風(fēng)險(xiǎn)，黃金風(fēng)險(xiǎn)較低。

眼下，鉑族金屬市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)供應(yīng)緊張跡象。高于正常水平的租賃利率正在增加工業(yè)用戶的運(yùn)營(yíng)成本，許多用戶選擇租賃而非擁有金屬。Umicore本月選擇出售其長(zhǎng)期持有的黃金庫(kù)存轉(zhuǎn)而采用租賃方式，反映了市場(chǎng)壓力。

德銀指出，如果美國(guó)對(duì)鉑金和鈀金征收232條款關(guān)稅，將進(jìn)一步加劇供應(yīng)鏈壓力。南非是全球最大的鉑金生產(chǎn)國(guó)，2024年產(chǎn)量約12萬(wàn)公斤，占全球供應(yīng)的主導(dǎo)地位。俄羅斯是全球最大的鈀金生產(chǎn)國(guó)，2024年產(chǎn)量約7.5萬(wàn)公斤。美國(guó)從南非進(jìn)口的鉑金約占其進(jìn)口總量的近50%，從俄羅斯進(jìn)口的鈀金占比類似。