近期，硅基OLED微型顯示器制造商視涯科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“視涯科技”）正式遞交科創(chuàng)板IPO招股書(shū)，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。其沖刺上市的背后，圍繞百億估值合理性的疑問(wèn)、對(duì)賭協(xié)議中潛藏的回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，以及股東層面曾存在的股份代持問(wèn)題，共同構(gòu)成了此次IPO的幾大看點(diǎn)。

百億估值：一道必須跨越的門(mén)檻

視涯科技成立于2016年10月，控股股東為上?；剑渑c一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司29.36%的股份。實(shí)際控制人顧鐵通過(guò)上海箕山實(shí)際控制61.79%的表決權(quán)，公司采用差異化表決權(quán)結(jié)構(gòu)。

根據(jù)科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則，采用差異化表決權(quán)架構(gòu)的企業(yè)申請(qǐng)上市，須滿(mǎn)足“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元”或“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)。由于視涯科技最近一年?duì)I業(yè)收入僅2.8億元（2024年度），并未達(dá)5億元，公司唯有選擇“市值不低于100億元”這一更高標(biāo)準(zhǔn)。

然而，其估值能否真正支撐百億市值預(yù)期，市場(chǎng)存有疑慮。從融資歷程來(lái)看，公司估值波動(dòng)顯著。

股份制改造前，精測(cè)電子曾以1.6億元投資獲得視涯科技子公司視涯有限21.4%的股權(quán)。至2020年3月，經(jīng)股權(quán)置換后，精測(cè)電子持有視涯科技10.71%的股份。以此估算，當(dāng)時(shí)公司估值約為15億元。

2023年2月，視涯科技完成一輪增資，歌爾股份等8名投資者以11.06億元認(rèn)購(gòu)新增股份，公司投后估值達(dá)到111.06億元。隨后在2023年5月，公司以資本公積轉(zhuǎn)增股本，注冊(cè)資本由約1.24億元增至9億元。

值得注意的是，自2023年5月以來(lái)，雖未進(jìn)行新一輪增資，但公司發(fā)生多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)抗蓛r(jià)格分別為7.19元、11.19元和9.29元。按轉(zhuǎn)增后股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)估值區(qū)間約為65億元至略超100億元。

在市場(chǎng)交易中，少數(shù)幾筆以11.19元/股（對(duì)應(yīng)估值剛過(guò)百億）完成的交易，購(gòu)買(mǎi)方多次出現(xiàn)控股股東上?；?。這引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注：上?；匠鍪纸颖P(pán)，是否意在維持百億估值形象？其真實(shí)的市場(chǎng)化交易價(jià)格能否穩(wěn)固站在百億關(guān)口，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。

對(duì)賭隱憂：懸而未決的回購(gòu)條款

招股書(shū)顯示，視涯科技在過(guò)往融資中與部分投資方簽訂了包含回購(gòu)權(quán)在內(nèi)的特殊權(quán)利條款。盡管相關(guān)方已于2024年底簽署補(bǔ)充協(xié)議，終止了與市值掛鉤的對(duì)賭安排，并約定相關(guān)條款自始無(wú)效。

但風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除，仍存在一定的不確定性。根據(jù)協(xié)議，若公司未能成功上市，控股股東上?；郊捌潢P(guān)聯(lián)方承擔(dān)的回購(gòu)義務(wù)，在特定條件觸發(fā)并經(jīng)過(guò)六個(gè)月磋商期后可能自動(dòng)恢復(fù)效力。這意味著，一旦IPO失敗，部分股東有權(quán)要求回購(gòu)方回購(gòu)股份，公司可能面臨股權(quán)結(jié)構(gòu)重大變化的風(fēng)險(xiǎn)。

代持往事：主動(dòng)披露的關(guān)聯(lián)方隱患

在更新版的招股書(shū)中，視涯科技主動(dòng)披露了一起涉及股東南京招銀的股份代持歷史。

據(jù)披露，2020年4月南京招銀對(duì)公司增資時(shí)，其645萬(wàn)元出資實(shí)際來(lái)源于7名個(gè)人。出于內(nèi)部跟投制度及收益分配安排，這部分股權(quán)由南京招銀代為持有。直至2025年9月，該7名人員才通過(guò)入股現(xiàn)有股東新弘達(dá)的方式，解除了這一代持關(guān)系。

南京招銀被認(rèn)定為視涯科技的關(guān)聯(lián)方。更為敏感的是，南京招銀及其關(guān)聯(lián)方已有“前科”：今年8月，因其上層合伙企業(yè)存在為17名員工代持另一家擬IPO企業(yè)“屹唐股份”股權(quán)而未如實(shí)披露的情形，南京招銀已被監(jiān)管機(jī)構(gòu)出具警示函。

視涯科技此次主動(dòng)“自曝”關(guān)聯(lián)方的代持歷史，雖體現(xiàn)了對(duì)信息披露合規(guī)的重視，但也將此問(wèn)題置于監(jiān)管與市場(chǎng)的聚光燈下，成為上市審核中需重點(diǎn)厘清的細(xì)節(jié)。

整體而言，視涯科技沖刺科創(chuàng)板IPO，無(wú)疑是一次面對(duì)嚴(yán)格市值標(biāo)準(zhǔn)的奮力一搏。然而，估值波動(dòng)與控股股東護(hù)盤(pán)行為，使其百億市值的可信度面臨考驗(yàn)；潛伏于股東協(xié)議中的回購(gòu)條款，如同高懸之劍，將公司命運(yùn)與IPO成敗緊密捆綁；而股份代持往事的披露，則提醒市場(chǎng)關(guān)注公司股權(quán)清晰度背后的更多細(xì)節(jié)。視涯科技能否成功跨越這些障礙，仍有待市場(chǎng)的進(jìn)一步檢驗(yàn)。